Azioni IHG, svolta di Morgan Stanley: margini solidi e valutazione più equa

Morgan Stanley ha rivisto al rialzo la raccomandazione su InterContinental Hotels Group (IHG), portandola da “underweight” a “equal-weight” e aumentando il target price da 8.800 a 9.000 pence. La decisione riflette una maggiore fiducia nella capacità del gruppo di mantenere una redditività solida e di valorizzare al meglio i propri asset.

Secondo gli analisti, i profitti e i margini di IHG hanno mostrato una tenuta superiore a quella di Accor, grazie a una gestione più efficiente e al contributo crescente dei ricavi ancillari, come commissioni legate a carte di credito e programmi fedeltà. Nonostante una performance borsistica meno brillante rispetto ai concorrenti statunitensi, le azioni oggi si muovono su valutazioni considerate più in linea con il loro valore intrinseco.

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Un modello meno ciclico rispetto ad Accor

Morgan Stanley ha sottolineato come il modello operativo di IHG sia strutturalmente più resiliente, con una maggiore dipendenza dalle commissioni di franchising e una minore esposizione ai contratti di gestione, che tendono a risentire maggiormente delle fasi cicliche del settore. Questo approccio, unito a una forte disciplina nei costi, rende il gruppo britannico più stabile anche nei momenti di incertezza macroeconomica.

Gli analisti stimano che i ricavi ancillari possano fornire un contributo positivo pari a circa il 7% dell’EBIT nel 2025, mentre la crescita netta delle nuove strutture dovrebbe superare quella di Accor. Tuttavia, rimane un punto debole: il RevPAR (ricavo per camera disponibile). Per il terzo trimestre è attesa una crescita marginale dello 0,1%, frenata soprattutto dalla dinamica più debole negli Stati Uniti e in Cina.

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Confronto con Accor e con i colossi americani

Sul fronte dei margini, sia IHG che Accor si attestano intorno al 60%, ben al di sotto dei livelli raggiunti dai big statunitensi come Marriott e Hilton, che toccano quasi il 90%. Anche la conversione del free cash flow appare simile, sebbene con metodologie di calcolo diverse: circa 55-60% per Accor e oltre 95% per IHG.

In prospettiva, entrambe le società sono attese a registrare una crescita dell’EPS nella fascia media a doppia cifra tra il 2025 e il 2028, accompagnata da una politica di remunerazione degli azionisti significativa, con dividendi e buyback stimati tra il 7% e l’11% della capitalizzazione di mercato su base annua.

Dal punto di vista delle valutazioni, però, Accor risulta più conveniente: il gruppo francese scambia a 16,9 volte gli utili attesi per il 2026, con un EV/EBITDA di 11,1 volte e un rendimento del free cash flow del 7,3%. IHG, invece, quota a multipli più elevati, pari a 22,5 volte gli utili e 15,6 volte l’EV/EBITDA, con un rendimento FCF del 4,1%.

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Prospettive e valutazioni finali

Gli esperti di Morgan Stanley hanno chiarito che, pur ritenendo giustificato uno sconto su Accor, l’attuale differenza appare eccessiva. Allo stesso tempo, il fatto che IHG abbia colmato parte del gap con i competitor statunitensi rende le azioni oggi “valutate in modo equo”.

Il quadro complessivo suggerisce che, mentre Accor ha beneficiato di un RevPAR europeo più dinamico, IHG si distingue per un modello più resiliente, basato su servizi ancillari e maggiore efficienza operativa, che gli consente di compensare le difficoltà legate alla debolezza di alcuni mercati chiave.

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