Alphabet: Google è sottovalutata rispetto agli altri big tech?

Alphabet è tornata al centro della scena finanziaria, ma con una caratteristica diversa rispetto ad altri giganti tecnologici: il mercato continua a trattarla con una certa prudenza, quasi come se Google fosse ancora una società difensiva legata soprattutto alla pubblicità online, mentre sotto la superficie il gruppo sta diventando uno degli attori più forti della nuova infrastruttura globale dell’intelligenza artificiale.

Il titolo Alphabet si muove intorno a 388 dollari, con una capitalizzazione vicina ai 4.700 miliardi di dollari e un rapporto prezzo utili intorno a 29,6. Sono numeri importanti, ma il punto centrale è un altro: rispetto ad altri protagonisti dell’AI, il mercato sembra ancora applicare a Google uno sconto legato ai vecchi timori su ricerca online, concorrenza dei chatbot, pressione regolatoria e costi elevati per i data center. Proprio questo sconto può trasformarsi nella parte più interessante della storia.

Il mercato guarda ancora Google con le lenti del passato

Per anni Alphabet è stata valutata soprattutto come una macchina pubblicitaria. La forza di Google Search, YouTube e dell’ecosistema pubblicitario ha reso il gruppo una delle società più redditizie al mondo, ma anche una delle più esposte a un rischio narrativo molto preciso: cosa succede se l’intelligenza artificiale cambia il modo in cui gli utenti cercano informazioni?

Questo dubbio ha pesato sul titolo più di quanto sia accaduto ad altri big tech. Microsoft è stata premiata per l’integrazione dell’AI nei software aziendali e nel cloud. Nvidia è diventata il simbolo della corsa ai chip. Meta ha convinto il mercato con efficienza, pubblicità e modelli AI integrati nei social. Amazon resta legata alla scala di AWS e alla logistica. Alphabet, invece, è stata spesso raccontata come il gruppo che avrebbe potuto perdere qualcosa dalla rivoluzione AI, non come uno dei principali beneficiari.

Questa lettura oggi appare incompleta. Il vero punto non è se l’AI possa modificare la ricerca online, perché questo sta già accadendo. Il punto è chi possiede i dati, la distribuzione, il traffico, l’infrastruttura cloud, i modelli proprietari, i chip dedicati e la capacità commerciale per trasformare quel cambiamento in ricavi. In questa prospettiva Alphabet non parte affatto in ritardo. Parte da una posizione enorme.

I numeri stanno già raccontando una storia diversa

La parte più interessante dell’ultimo movimento di Alphabet arriva dai risultati. Nel primo trimestre 2026 i ricavi sono saliti a circa 109,9 miliardi di dollari, con una crescita del 22% su base annua. L’utile operativo è aumentato del 30% e il margine operativo è salito al 36,1%, segnale che la società non sta crescendo solo grazie alla spesa, ma continua a mantenere una struttura redditizia molto forte.

Il dato che cambia davvero la percezione del titolo è però Google Cloud. Il segmento cloud ha registrato una crescita del 63%, arrivando a circa 20 miliardi di dollari di ricavi nel trimestre. È un’accelerazione molto forte, soprattutto perché arriva in un mercato dominato da concorrenti enormi come Amazon Web Services e Microsoft Azure. La crescita di Google Cloud non è più un dettaglio secondario dentro i conti di Alphabet: sta diventando uno dei motori principali della rivalutazione del gruppo.

Questo cambia completamente la domanda di partenza. Google è sottovalutata rispetto agli altri big tech? Se la si guarda solo come società pubblicitaria, forse il multiplo attuale può sembrare corretto. Se invece la si guarda come piattaforma integrata tra ricerca, video, cloud, AI, chip proprietari e servizi enterprise, allora il mercato potrebbe non aver ancora riconosciuto pienamente il cambio di profilo.

Google Cloud è il pezzo che può far rivalutare il titolo

Per molto tempo Google Cloud è stato visto come il terzo incomodo del cloud globale. Forte, tecnologicamente avanzato, ma meno centrale rispetto ad AWS e Azure. Ora la situazione sta cambiando perché l’AI ha modificato le priorità delle aziende. Non conta più soltanto archiviare dati o spostare carichi di lavoro nel cloud. Conta avere accesso a potenza di calcolo, modelli, infrastrutture ottimizzate e strumenti per costruire applicazioni AI.

Qui Alphabet ha un vantaggio che il mercato sta iniziando a riconoscere meglio. Google non offre solo cloud. Offre anche modelli AI, dati, competenze di ricerca, infrastruttura globale e chip proprietari come le TPU, pensati per accelerare i carichi di lavoro dell’intelligenza artificiale. Questo rende Google Cloud più strategico rispetto al passato, perché le aziende non stanno comprando solo spazio server, ma una piattaforma completa per sviluppare prodotti AI.

Il backlog di Google Cloud è salito oltre 460 miliardi di dollari, un dato che indica una visibilità futura molto più ampia rispetto a pochi anni fa. Quando un segmento cresce rapidamente e costruisce un portafoglio ordini di questa dimensione, il mercato tende prima o poi a rivedere il modo in cui valuta l’intero gruppo.

La domanda più interessante per gli investitori non è quindi se Google Cloud possa crescere ancora. La domanda è quanto questa crescita possa incidere sul multiplo complessivo di Alphabet. Se il cloud continuerà a espandersi con margini migliori, il titolo potrebbe iniziare a essere valutato più come un grande player AI infrastrutturale e meno come una società pubblicitaria matura.

La paura che l’AI distrugga Google Search potrebbe essere esagerata

Il timore più forte su Alphabet riguarda Google Search. L’arrivo dei chatbot AI ha alimentato l’idea che gli utenti possano cercare meno su Google e ottenere risposte direttamente da assistenti conversazionali. È un rischio reale, ma il mercato potrebbe averlo interpretato in modo troppo lineare.

La ricerca online non è solo una casella in cui scrivere domande. È un ecosistema pubblicitario, commerciale, informativo e comportamentale. Google controlla una quota enorme dell’accesso alle informazioni digitali e possiede una capacità unica di monetizzare l’intenzione dell’utente. L’AI può cambiare il formato della ricerca, ma non elimina automaticamente il valore della ricerca. Anzi, può aumentarlo se rende le risposte più utili, più personalizzate e più integrate con servizi, acquisti, video, mappe e contenuti.

Il dato più importante è che Search continua a crescere. I ricavi della ricerca hanno mostrato una forte accelerazione, con l’AI che non sembra aver distrutto il modello pubblicitario, almeno per ora. Questo è un passaggio decisivo: se Alphabet riesce a integrare l’AI dentro Search senza compromettere la monetizzazione, gran parte della tesi ribassista perde forza.

In altre parole, il mercato potrebbe aver trattato Google come una vittima potenziale dell’AI proprio mentre la società sta cercando di trasformare l’AI in una nuova architettura della ricerca.

Il titolo può avere ancora spazio se supera la vecchia narrazione

Dal punto di vista del prezzo, Alphabet si trova in una fase delicata. Il titolo è salito molto, ma non appare ancora trattato con lo stesso entusiasmo estremo riservato ad altri nomi simbolo dell’intelligenza artificiale. Questo crea una situazione interessante: l’azione non è più trascurata, ma potrebbe non essere ancora pienamente rivalutata.

L’area intorno ai 400 dollari diventa un livello psicologico importante. Una rottura stabile sopra questa soglia potrebbe rafforzare l’idea che il mercato stia iniziando a prezzare Alphabet come una società AI a pieno titolo, non soltanto come un colosso della pubblicità digitale. In quel caso, il movimento potrebbe attirare nuovi flussi, soprattutto da parte degli investitori che cercano esposizione all’AI con valutazioni meno estreme rispetto ai titoli già più affollati.

Lo scenario positivo prevede una prosecuzione della crescita di Google Cloud, una monetizzazione efficace delle funzioni AI dentro Search, una maggiore trazione di Gemini e una conferma dei margini elevati. Se questi elementi si muovono nella stessa direzione, il mercato potrebbe iniziare ad assegnare ad Alphabet un premio più alto.

Lo scenario prudente, invece, passa da una fase laterale. Il titolo potrebbe consolidare dopo il rally, soprattutto se gli investitori decidessero di prendere profitto vicino ai massimi o se emergessero dubbi sui costi dell’infrastruttura AI. In questo caso Alphabet resterebbe una società di qualità, ma il prezzo avrebbe bisogno di nuovi catalizzatori per ripartire.

Lo scenario negativo è legato a due rischi: margini sotto pressione per investimenti AI troppo pesanti e segnali di rallentamento nella pubblicità search. Se il mercato dovesse convincersi che l’AI costa molto più di quanto rende, il titolo potrebbe perdere parte del premio incorporato.

Il vero tema è il confronto con gli altri big tech

Rispetto agli altri giganti tecnologici, Alphabet ha una posizione particolare. Non è “economica” in senso tradizionale, perché un rapporto prezzo utili vicino a 30 non è basso in assoluto. Ma può apparire interessante se confrontata con la qualità degli utili, la crescita del cloud, la forza di YouTube, il dominio nella ricerca e il potenziale dell’AI.

Il mercato spesso premia le storie più semplici da raccontare. Nvidia vende i chip necessari all’AI. Microsoft integra l’AI nel software aziendale. Meta usa l’AI per migliorare pubblicità e contenuti. Alphabet ha una storia più complessa, perché combina ricerca, pubblicità, video, cloud, modelli AI, chip, dati e servizi. Questa complessità può aver rallentato la rivalutazione del titolo, ma può anche diventare un vantaggio quando gli investitori iniziano a guardare alla profondità dell’intero ecosistema.

La vera sottovalutazione di Google potrebbe quindi non essere nei multipli attuali, ma nella percezione. Il mercato ha passato mesi a chiedersi se l’AI avrebbe indebolito Alphabet. Ora i risultati stanno suggerendo una possibilità diversa: l’AI potrebbe rafforzare proprio le aree che molti consideravano più vulnerabili.

Perché Alphabet può diventare una delle sorprese della nuova fase AI

Alphabet può diventare una delle storie più interessanti dei prossimi mesi perché unisce tre elementi che raramente convivono nello stesso titolo: business dominante, crescita accelerata in un segmento strategico e narrazione ancora non completamente risolta. Il mercato non ha ancora deciso se trattare Google come un ex monopolista della ricerca sotto attacco o come una piattaforma AI globale con più motori di crescita.

Questa incertezza è proprio ciò che può creare movimento. Quando una società di questa dimensione riesce a cambiare la percezione degli investitori, il prezzo può reagire con forza anche senza bisogno di una sorpresa estrema. Basta che il mercato inizi a credere che la crescita del cloud sia strutturale, che Search non venga distrutta dall’AI e che Gemini possa diventare un pilastro dell’ecosistema.

In questa fase, Alphabet non è il titolo più rumoroso dell’intelligenza artificiale, ma potrebbe essere uno dei più sottovalutati dal punto di vista narrativo. E in Borsa, quando una grande società viene guardata con le lenti sbagliate, il cambio di prospettiva può valere quanto una nuova trimestrale record.

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