Nella sessione di metà settimana, le azioni MPS stanno registrando una flessione dello 0,5% sotto quota 12 euro. Un movimento che non solo non segna un peggioramento del quadro ma al contrario appare fisiologico dopo il recente recupero: nell’ultimo mese il titolo senese ha infatti guadagnato circa il 6%. Il mercato sembra quindi prendersi una pausa mentre il dossier più importante resta quello del risiko bancario.
Ed è proprio qui che si concentrano le attenzioni. Dopo la bocciatura dell’Opas di Intesa Sanpaolo, il management di MPS continua a lavorare alla ricerca di alternative strategiche. Le indiscrezioni sulle possibili mosse su Banco BPM e Banca Generali riaprono scenari che, se confermati, avrebbero conseguenze rilevanti non soltanto per il Monte dei Paschi ma per l’intero equilibrio del sistema bancario italiano.
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MPS, perché Banco BPM torna al centro del risiko
L’ipotesi più immediata riguarda Banco BPM, dopo che le discussioni tra i due istituti erano state dichiarate concluse a fine luglio. Il ritorno del dossier nelle indiscrezioni di mercato va quindi letto soprattutto come un’indicazione sulla direzione strategica che MPS potrebbe voler prendere: non limitarsi a difendere la propria indipendenza, ma costruire un’alternativa industriale all’offerta di Intesa Sanpaolo.
Il problema è che un’eventuale Ops su Banco BPM non sarebbe semplice da realizzare. A pesare è soprattutto la presenza di Crédit Agricole come primo azionista di Banco BPM, elemento che potrebbe rendere molto più complesso il successo di un’operazione ostile o comunque non pienamente condivisa dai principali soci.
MPS, inoltre, dovrebbe trovare le risorse necessarie per sostenere un’operazione di questa portata. Ed è qui che entra in gioco la partecipazione detenuta in Generali attraverso Mediobanca. La quota, pari a circa il 13%, potrebbe diventare una delle principali leve finanziarie a disposizione del management qualora si decidesse di procedere con un’operazione straordinaria.
MPS potrebbe trasformare un asset finanziario in capitale da utilizzare per una nuova operazione di crescita, modificando così il profilo della banca. Non è però detto che questa sia la strada scelta, perché la vendita della partecipazione in Generali avrebbe senso soltanto se il valore creato dall’eventuale acquisizione fosse superiore a quello perso rinunciando all’esposizione sul Leone.
Banca Generali, l’altra opzione sul tavolo
La seconda ipotesi è ancora più interessante per comprendere le possibili intenzioni di MPS: un’eventuale offerta su Banca Generali. In questo caso, però, l’ostacolo principale sarebbe di natura societaria. Un’operazione non potrebbe prescindere dal rapporto con la capogruppo Generali, che controlla l’istituto.
La logica industriale di una simile mossa sarebbe comunque diversa rispetto a quella su Banco BPM. Banca Generali permetterebbe a MPS di rafforzare la propria presenza nel wealth management, un segmento caratterizzato da ricavi commissionali e da un modello di business meno dipendente dal margine di interesse.
Non va inoltre dimenticato che MPS è già legata a Generali attraverso la partecipazione detenuta indirettamente dopo l’operazione su Mediobanca. Questo rende il dossier particolarmente delicato: vendere la quota in Generali per finanziare un’acquisizione nel perimetro del Leone rappresenterebbe una scelta strategica radicale, che il mercato dovrebbe valutare soprattutto in termini di creazione di valore e non sulla semplice dimensione dell’operazione.
La possibilità di muoversi su Banca Generali resta quindi condizionata da diversi fattori, compreso il consenso della capogruppo. Ma il fatto che questa ipotesi venga accostata a quella su Banco BPM è indicativo di un MPS che sembra voler mantenere aperte più strade.
MPS, il vero nodo è trovare un’alternativa a Intesa
La strategia del management va inserita nella battaglia più ampia per l’indipendenza del Monte dei Paschi. Il Cda ha già respinto l’offerta di Intesa Sanpaolo, ritenendo il corrispettivo non adeguato rispetto ai premi normalmente osservati nel settore e sottolineando le incertezze legate alla quota di Generali che potrebbe finire sotto il controllo di un gruppo concorrente del Leone.
Ora la partita si sposta sulle alternative. Barclays ha evidenziato proprio questo elemento come uno dei principali catalizzatori per MPS, indicando l’impegno del management a individuare possibili operazioni di M&A o altre soluzioni strategiche in grado di creare valore nel lungo periodo.
Tra le opzioni non ci sarebbe necessariamente soltanto un’acquisizione. MPS potrebbe anche valutare un dividendo straordinario, utilizzando parte del capitale in eccesso e portando il CET1 intorno al 13%. Una scelta del genere avrebbe una logica completamente diversa da un’operazione su Banco BPM o Banca Generali, ma sarebbe comunque coerente con l’obiettivo di valorizzare l’istituto come società indipendente.
Il calendario rende inoltre la questione urgente. L’assemblea straordinaria di Intesa Sanpaolo è prevista per il 10 settembre, mentre il lancio dell’offerta dovrebbe arrivare nelle settimane successive. MPS ha quindi una finestra temporale relativamente stretta per presentare una soluzione alternativa realmente credibile.
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Azioni MPS, il mercato guarda oltre il rialzo del 6%
La reazione odierna delle azioni MPS, con il titolo sotto i 12 euro, va quindi letta in un contesto molto più ampio rispetto al semplice andamento giornaliero. Il +6% nell’ultimo mese ha già incorporato una parte delle aspettative legate al risiko bancario, mentre ora gli investitori attendono di capire quale opzione il management sarà effettivamente in grado di trasformare in un’operazione concreta.
Barclays, nel frattempo, ha rivisto le proprie stime sull’EPS rettificato di MPS combinata, con un incremento medio del 2% per il periodo 2026-2028, sostenuto soprattutto da maggiori commissioni e ricavi da trading e da costi leggermente inferiori. Il target price su MPS è stato però portato a 10,1 euro dai precedenti 10,3 euro, mentre quello su Mediobanca è salito a 18,4 euro da 17,6 euro.
La lettura per chi investe è quindi duplice. Da una parte MPS continua a beneficiare della sua posizione centrale nel risiko bancario; dall’altra, proprio questa opzionalità rende il titolo sensibile alle indiscrezioni e alle decisioni che arriveranno nelle prossime settimane. Staremo a vedere.
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