Barclays ha rivisto al ribasso il giudizio su Raiffeisen Bank International (RBI), portandolo a equal weight. Secondo gli analisti, nonostante i progressi sui fondamentali e la solida crescita nei mercati dell’Europa Centrale e Orientale, i margini di ulteriore rialzo sarebbero limitati a causa dell’incertezza geopolitica e delle pressioni fiscali.
Indice
Crescita solida, ma rendimenti sotto pressione
Gli utili di RBI continuano a beneficiare del rafforzamento nell’area CEE, con un incremento dei prestiti e un’espansione delle commissioni. Tuttavia, Barclays stima che il ROE del 2027 si fermerà intorno al 10%, ben lontano dal target del management, fissato oltre il 13%. A incidere sarebbero soprattutto nuovi prelievi fiscali e l’incertezza sul fronte geopolitico.
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Rally in Borsa spinto dalla geopolitica
Dalla fine di ottobre 2024, le azioni Raiffeisen hanno messo a segno un rialzo di circa l’85%, sovraperformando gli indici bancari europei SX7P (+59%) e SX7E (+68%). Una spinta legata in gran parte all’ottimismo generato dall’elezione di Donald Trump e dalle voci su possibili progressi nei negoziati tra Russia e Ucraina.
Significativo il balzo del titolo (+17%) dopo l’annuncio di un incontro Trump-Putin, a fronte del +5% dei competitor. Tuttavia, le ultime sanzioni UE e USA contro Mosca mostrano che un accordo di pace rimane distante, mantenendo elevata la volatilità.
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Esposizione russa in calo, ma capitale “bloccato”
RBI ha ridotto drasticamente l’esposizione in Russia dal 2021, portando il contributo agli utili attesi al 25% entro il 2027 e il peso dei prestiti russi al 2% del totale. Il coefficiente CET1 resta robusto, con 200 punti base di capitale in eccesso pari al 18% della capitalizzazione.
Tuttavia, Barclays sottolinea che si tratta di capitale difficilmente distribuibile, rendendo improbabili operazioni straordinarie oltre ai dividendi ordinari. Eventuali leve aggiuntive – come la risoluzione della controversia Strabag o la vendita delle attività russe – sono considerate scenari opzionali e complessi sul piano legale.
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I mercati dell’Est restano un punto di forza
L’Europa Centrale e Orientale continua a rappresentare il principale motore di crescita. Secondo Bloomberg, l’area dovrebbe registrare un CAGR del PIL del 2,8% nel biennio 2026-27, contro l’1,4% previsto per l’Unione Europea.
Il modello di business di Raiffeisen, fortemente legato alle imprese locali e agli investimenti in conto capitale, potrebbe quindi beneficiare di questa dinamica. Restano però incognite le politiche fiscali tedesche e i possibili interventi statali sotto forma di tasse sugli extraprofitti, che potrebbero rallentare la redditività fino al 2027.
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Valutazioni e prospettive
Barclays ha ridotto del 2% la stima di utile ante imposte rettificato per il 2025, penalizzato da maggiori prelievi fiscali e accantonamenti valutari. Le previsioni 2026-27 restano invece stabili. Escludendo la Russia, le stime PBT sono state tagliate fino al 10% al 2027.
Il titolo viene scambiato a 0,5 volte il TNAV 2025E per un RoTE del 10% atteso nel 2027, contro la media settoriale di 1,4 volte TNAV e RoTE del 15%. Anche i ritorni di capitale (circa 21% nel periodo 2025-27) risultano inferiori alla media europea, con la permanenza dei rischi geopolitici e legali a limitare la distribuzione del capitale in eccesso.
Raiffeisen Bank mostra quindi fondamentali in miglioramento e un posizionamento competitivo nei mercati dell’Est, ma il contesto geopolitico e fiscale pesa sulle prospettive. Per Barclays, la forte rivalutazione del titolo riflette già uno scenario ottimistico, lasciando spazi limitati a ulteriori rialzi nel breve-medio periodo.
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